《华尔街日报》网络版今天撰文指出，被雅虎以11亿美元的高价收购，对于轻博客Tumblr而言，无疑是一个童话般的结局，毕竟它的营收很少。至于Quora、Path等其他热门互联网创业公司，可能就没有Tumblr这般幸运了。由于不断烧钱以维持用户增长，他们正面临外界严重质疑。

以下为文章全文：

被批好高骛远

雅虎收购Tumblr，也让具有类似特定的互联网创业公司成为焦点，在社交网站Facebook、团购网站Groupon和在线游戏开发商Zynga 2011年和2012年拉开一波三折的IPO（首次公开招股）大幕以前，其中多家公司都因其快速的用户增长速度，以超高估值募集了大笔资金。

然而，由于上述三家公司IPO均以失败告终，互联网市场再度笼罩着阴影。随着这些创业公司不断烧钱，以维持用户增长速度，外界也对这种模式提出了深深的质疑：他们究竟值多少钱，是继续保持独立，还是出售。

风险投资公司Institutional Venture Partners合伙人托德·查菲（Todd Chaffee）说：“当一家互联网公司被外界普遍看好，但也没有营收证明其高估值时，它可能就会陷入窘境。”他指出，在这些互联网创业公司中，许多“没有一分钱利润，不具备上市条件”，但同时又不希望以更低估值融资。

风险投资人和创业公司高管均认为，图片社交分享网站Pinterest、私密社交应用Path和问答网站Quora就是其中的典型代表。虽然这三家公司都引发了外界巨大的关注，估值从数亿美元到20亿美元不等，但他们的营收都很少，在不断烧钱的同时，可能还需要筹集更多的资金。

Gilt Groupe和Fab等在线购物网站创造了大量营收，不过由于运营成本投入巨大，这些公司迄今均未实现盈利。在这个方面，Fab又是一个突出案例。据知情人士透露，这家闪购网站正在启动新一轮融资，计划募集资金2.5亿美元至3亿美元，估值达到10亿美元。这轮融资预计将在6月中旬完成，由现有投资方Atomico领投。

盲目进行扩张

由于用户增长迅猛，Fab备受投资者青睐。Fab的注册用户数目前约为1200万，远远高于去年7月的500万。知情人士透露，去年Fab的营收接近于1.25亿美元，今年有望翻倍达到2.5亿美元。

Fab之所以再次融资，是因为它需要资金在美国和海外市场扩张。知情人士称，由于业务扩张，Fab今年的投入将超过6000万美元。为了获取新用户，Fab必须投入大量营销费用，而日常开支及满足订单履行所需的基础设施建设，同样对其是一笔很大的开销。

Fab原本预计今年将在美国实现盈利，明年在欧洲实现盈利，但由于激进的扩张战略，盈利目标日期只能推后。据悉，Fab已告知潜在投资人，该公司预计将在明年年底实现收支平衡。

其他互联网创业公司表示，在证明其估值上，营收依旧不是投资机构优先考虑的问题。创立四年之久的Quora在去年融资5000万美元，估值达到4亿美元，但目前尚无任何营收。该公司表示，他们的首要任务仍然是推动用户增长，将商业化放在次要位置。

Quora联合创始人、CEO亚当·安吉洛（Adam D'Angelo）表示，“我们目前在银行里存有大量现金，我们相信，只有进一步提升增长速度，才会给投资者带来更好的回报。”他还补充说，虽然Quora目前仍专注于用户增长，改善内容质量，“但我们不可能对赚钱持抵触的态度。”

证明估值合理

当然，已有部分热门互联网创业公司营收的不断增长，最终令其估值看上去属于合理的范围。以社交网站Twitter为例，通过销售其网站上独有的广告产品，它已经开始创造大量收入。Twitter曾在2011年的一轮融资中估值达到84亿美元，如今的估值则超过100亿美元。知情人士称，近年来，谷歌和Facebook都曾有意收购Twitter。

Twitter发言人拒绝对此发表评论。

Pinterest曾在今年二月以25亿美元的估值融资2亿美元。该公司CEO本·希尔伯曼（Ben Silbermann）称，他们正在为“商业化打基础”。Path发言人则表示，该公司正处于快速增长期，用户数刚刚突破1200万大关，营收正逐步增多，“我们今年会酝酿更多的创收计划。”

成立五年之久的闪购网站Gilt Groupe，便是创业公司发展受制于高估值的负面案例。2011年，Gilt Groupe曾以10亿美元的估值融资1.38亿美元。但由于激进的扩张计划，Gilt Groupe的经营受到严重影响，被迫缩小部分业务的规模，例如，今年四月将旗下Jetsetter旅游业务出售给TripAdvisor。

去年Gilt Groupe的营收约为6亿美元，但亏损却达5000万美元，这还不包括债务产生的利息，股权激励、资产折旧等非现金支出。尽管如此，Gilt Groupe预计运营现金流将在今年年底前转为正，而公司新任CEO米歇尔·佩罗索（Michelle Peluso）正在加紧简化运营机构，提升现有业务线的质量。Gilt Groupe表示，该公司在2014年以前不会盈利。

投资者趋之若鹜

Gilt Groupe的高估值和拙劣的财务表现，意味着它目前不可能找到买家。但佩罗索称，Gilt Groupe不需要再融资。她还认为，Gilt Groupe将会实施IPO，但不是在今年。“最终，我们会找到合理的商业化之路，可能是在2014年吧，”佩罗索说。

多位风险投资人承认，对于用户快速增长但营收很少的互联网创业公司，当前的估值算法难言准确。尽管如此，由于部分“赌注”获得了高额回报，投资者可能仍然会对此类公司趋之若鹜。

以Tumblr为例，红杉资本合伙人罗劳夫·博塔（Roelof Botha）称，他在2010年对Tumblr进行了投资，当时Tumblr的估值为1.5亿美元，且没有太多营收。博塔在谈到那次投资的原因时说，他对Tumblr的增长速度印象深刻：用户数和页面浏览量等重要数据同比增长了两倍。

在雅虎11亿美元收购Tumblr以后，红杉资本因2010年的投资而获得了超过五倍的回报，而在Tumblr后面一轮的融资中，它又再次跟投。可以想见，这家公司对投资Tumblr肯定十分满意。

借鉴成功经验

雅虎CEO玛丽莎·梅耶尔（Marissa Mayer）周一表示，之所以高价收购Tumblr，是因为它能让雅虎实现快速增长。据她介绍，收购Tumblr将让雅虎旗下网站整体流量立马增长20%，这一数据是吸引广告商的重要砝码。

此外，这笔交易还会给雅虎带来其它一些好处。用户在Tumblr上面发布的内容，从时尚到艺术，从美食到旅行，大多数与雅虎网站的内容并不重叠，后者的强项在体育、财经和新闻等领域。梅耶尔还指出，Tumblr与雅虎的受众重合度不高，雅虎的用户群年龄偏大，而Tumblr的用户则以年轻人为主。

雅虎CFO肯·古德曼（Ken Goldman）称，在决定收购Tumblr时，雅虎借鉴了过去的一些并购交易。例如，Facebook 2011年以10亿美元左右的价格收购图片分享网站Instagram，谷歌2006年斥资16.5亿美元收购视频网站YouTube。在这两笔交易中，被收购方的营收都极少，甚至根本没有。然而，谷歌却将YouTube打造成为一项数十亿美元级别的广告业务，对质疑者予以有力回击。