马云和他的阿里巴巴金融帝国正在无限逼近资本市场的财富之门。按照马云自己的估算，阿里巴巴值1000亿美元，外界估计融资规模要达到200亿美元，超过Facebook！

面对百亿美元的超级巨无霸IPO蛋糕，港交所、纽交所、纳斯达克垂涎欲滴。

可靠消息显示，三大交易所正在争夺阿里巴巴的IPO，预计阿里巴巴的上市最快可能在今年内实现。这无疑是一场激烈的争夺战。

上市悬疑

3月6日，纳斯达克中国区首席代表郑华主动预约，跟阿里巴巴集团上市的负责人在香港会面，探讨赴美上市的可能性。

“现在纽约和香港抢得很激烈，我当然希望阿里巴巴来香港上市，香港很多管基金的人对它重新上市的兴趣非常大。”国泰君安国际首席策略员蒋有衡告诉《中国经营报》记者。香港对资金来往没有限制，是最自由的城市，“对于中资股，特别是需要大规模融资的中资股，更应该到香港上市。”

不过，香港媒体称，美国纳斯达克(Nasdaq)跟港交所抢客。3月6日，纳斯达克中国区首席代表郑华主动预约，跟阿里巴巴集团上市的负责人在香港会面，探讨赴美上市的可能性。

就此事，阿里巴巴官方告诉本报记者：我们不就市场传闻做回应，也不回应我们管理层的活动安排。

而更早之前，坊间早有传闻，港交所与阿里巴巴接触，而阿里巴巴聘请瑞信、高盛为IPO承销商，拟于今年在香港上市。对此传闻，阿里巴巴官方却予以否认。纳斯达克和港交所则对外界的传闻都保持了沉默。

在当事人各方的沉默中，全球交易所激烈的争夺战已经打响。

让人意外的是，内地证券交易所早早退出了战场。之前很多人都曾猜想阿里巴巴会回归A股。事实上，回归A股是个不错的选择，毕竟A股的市盈率较高，阿里巴巴受捧的力度也会比较大。但因为阿里巴巴股权结构里有外资成分，要回归A股，其股权结构要做比较大的调整。如，2007年11月在香港联交所上市的阿里巴巴网络有限公司(以下简称“阿里B2B公司”)，注册地为开曼群岛。阿里巴巴没做股权调整，所以它只能选择在海外上市。

争夺主要在香港交易所、纽约交易所和纳斯达克交易所这三者中展开。

“港交所希望我们回去，美国的交易所也在争取我们，最后的结果要董事会才能确定，目前还没确定去哪里上市。”一位阿里巴巴内部接近高层的人士透露。

“应该是这三家中的一家。不过，阿里B2B公司去年刚从香港退市，之前在香港反应不怎么好，股票不温不火，应该不会再去联交所上市了；而纽交所，也曾有巨人网络等网络巨头上市的先例；不过，在纳斯达克交易所的可能性比较大，因为纳斯达克的风格比较适合阿里巴巴。”一位不愿署名的电商分析师表示。

而另一位独立电商分析师李成东也同意这一观点，“在美国上市的可能性大一点儿，像亚马逊、麦考林、当当网等都在美国上市，在美国这类企业可以得到更好的扶持。而同类的eBay、亚马逊等都选择在纳斯达克上市，阿里巴巴在纳斯达克上市的可能性更大。”

估值争议

如果按马云的1000亿美元满意估值来算，阿里巴巴可从纳斯达克抽走200亿美元。

阿里巴巴上市的传闻之所以“一石激起千层浪”，主要原因在于“估值”。

早在2012年5月，在与雅虎达成赎身协议之后，来自香港证券分析师的看法是，整个集团(不含支付宝)估值350亿美元；3个月后阿里巴巴完成股权回购交易后，对阿里巴巴的估值跃升至400亿美元。

而到了今年2月15日，摩根士丹利分析师乔丹·莫纳汉(Jordan Monahan)发表了一篇关于雅虎公司的研究简报，其中特别对阿里集团的净利润进行预期——预计阿里巴巴集团2013年净利润将达到22.8亿美元，2014年的净利润将达到35.5亿美元。摩根士丹利认为，在2012年9月雅虎与阿里巴巴集团的交易中，阿里巴巴集团的估值在400亿美元。不过，综合考虑到最低20%预期收益率和半年折扣率后，摩根士丹利对这一估值进行了更新，认为将有可能达到500亿美元。

而后，哥伦比亚大学商学院博士Eric Jackson为福布斯中文网撰文，他根据摩根士丹利提供的22.8亿美元净利预期进行分析认为，阿里巴巴集团估值在660亿~1280亿美元。他的结论是：如果今年阿里巴巴集团整体上市(这似乎是可能的)，其估值将高达800亿美元。

不过，记者采访的分析师普遍认为这一估值过高。

而此前马云曾对云峰基金的人表示，2015年阿里巴巴上市之前，估值将达到1000亿美元。

阿里巴巴究竟值多少钱？事实上，由于对外披露的财务数据有限，业内很难评估阿里巴巴的具体价值。

最新的一个数据可作为推断的重要依据：雅虎是阿里巴巴的大股东，今年3月雅虎向美国证券交易委员会(SEC)提交的文件显示，2011年9月至2012年9月的12个月间，阿里巴巴的总营收达到40.83亿美元，净利润为5.36亿美元，归属于阿里巴巴集团的净利润为4.85亿美元。

业界习惯性地拿eBay做阿里巴巴的参照。根据最新财务数据，在2011年10月1日~2012年9月30日的一年时间内，eBay营收为134.6亿美元左右，而阿里巴巴为40.83亿美元，不到eBay的1/3。eBay的最新市值是680亿美元左右，那么营收不到其1/3的阿里巴巴的估值是否能超过eBay呢？专业的分析师们并不看好。

最新的分析来自今年3月巴克莱资本分析师安东尼·第克莱门特(Anthony DiClemente)，他在报告中写到，阿里巴巴的估值可能已从去年第三季度时的400亿美元，上升到550亿美元。

按照雅虎文件中披露的财务数据，阿里巴巴在2012年第二季度和2012年第三季度营收分别增长了71%和74%，平均运营利润率超过30%，所以安东尼·第克莱门特依此大概估算阿里巴巴2012年和2013年的财务状况，如果假设：一、2013年阿里巴巴的营收增长将降低至60%；二、2013年运营利润率低至32%；三、折旧与摊销费用相当于营收的6%，相比起来，eBay在2012财年和2013财年为8%。那么阿里巴巴的息税摊销折旧前利润(EBITDA)在2012财年和2013财年就分别为17.7亿美元和29.2亿美元。考虑到其他项目调整与一次性因素，这一数字可能比较保守。如果市盈率为19倍EBITDA，那么对阿里巴巴集团的估值就是550亿美元。

而阿里巴巴却对高估值有着强烈的愿望。因为它从香港私有化B2B业务时，付出了28亿美元的代价；为了收回控股权，阿里巴巴回购雅虎持有的一半集团股份时，又付出了63亿美元，还有8亿美元的股权。单这两块，已有将近100亿美元的支出。而要以IPO价格回购雅虎剩余股权中的一半，阿里巴巴负担更是沉重。

根据阿里巴巴与雅虎签署的赎身协议，阿里巴巴在2015年之前上市，才有权以IPO价格回购剩余20%股权中的一半，而IPO价格必须为第一批股权回购价格的2.1倍，网络分析师葛甲在其文章中分析指，“雅虎剩余20%股权在IPO时必须值149.1亿美元左右，阿里巴巴才有权回购其中一半。”“只要阿里巴巴不能以780亿美元以上的估值在2015年前上市，雅虎即可自行处理手中股份，雅虎还是大股东。”

这是马云绝不愿看到的。摆在马云面前的只有一条路，高价上市。如果按马云的1000亿美元满意估值来算，一般企业公开融资额为20%，即阿里巴巴可从纳斯达克抽走200亿美元。

200亿美元是个什么概念？与之类比的是，去年全球最大的IPO是Facebook，其融资规模为160亿美元，这是美国历史上第三大IPO，也是最大规模的科技公司IPO交易。

分析人士认为，对于再上市，马云希望重演阿里B2B公司在香港高价上市的一幕：他不只想靠阿里巴巴的实际价值获得相应的融资，还希望向市场索取一大笔溢价——尽管业绩不一定很漂亮，但可用增长率的增速来弥补。不过，这实非易事。他为此调整策略：从香港联交所退市，赎回雅虎持有阿里巴巴的股票、调整阿里巴巴架构、寻找新赢利模式等。